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美股牛市回顾：业绩对股价贡献约为75%，流动性改善最终助推盈利增长。长期看美股上涨是由盈利驱动的，接下来我们将分析单独看牛市，盈利和估值谁对美股股价贡大。1929年以来美股经历4轮牛市，期间标普500年化涨幅均值为12.0%，EPS为9.0%，PE为2.8%，业绩对股价贡献度约为75%，而估值约为25%。具体来看，在1942/5-1968/11期间标普500从7.7点涨至108.4点，指数年化涨幅为10.2%，EPS为6.8%，PE为3.2%，在1982/08-2000/03期间从107点涨至1498点，年化涨幅分别为15.7%、7.7%、7.4%，在2002/07-2007/10期间从989点涨至1549点，年化涨幅分别为10.6%、24.4%、-11.0%，在2009/03-2019/03期间从798点涨至2824点，年化涨幅分别为13.4%、9.1%、3.9%。在美股牛市启动初期，市场也出现流动性改善迹象，但最终牛市走得更远是因为在宽松货币政策下企业基本面好转。在1982/08-2000/03牛市前期，美联储基准利率从1984/08的11.5%降至1984/12的8.125%，宽松流动性助推美股走牛，1983年美股业绩见底，整个牛市期间标普500年化净利涨幅达7.0%。在2002/07-2007/10牛市前夕，美联储基准利率从2002/05的6.5%降至2003/06的1.0%，宽松流动性驱动美股走牛，2002年美股业绩开始好转，整个牛市期间标普500年化净利增速达11.8%。在2009/03-2019/03牛市前夕，美联储基准利率从2007/09的4.75%降至2008/12的0.25%，2008-2013年期间美联储启动三轮QE以促进经济复苏，2009年美股盈利好转，牛市期间标普500年化净利涨幅为10.9%。总体上，驱动美股上涨的主要贡献来自盈利，流动性改善终将助推盈利增长。

拉长来看，美股上涨主要靠盈利驱动。约翰·博格在《长赢投资》中将股票收益分解为投资收益和投机收益，其中投资收益由股息收益和盈利增长构成，对应企业的盈利能力，投机收益由市盈率变动构成，对应企业的估值变化。文中统计1900年以来每10年的收益数据显示，美股投资收益均值相对稳定，仅在1930年代大萧条时期出现负值，其余时间基本稳定在8%~13%之间，平均为9.5%，其中股利回报均值为4.5%，盈利增长回报为5%。与此相反，美股投机收益均值却随着市盈率的波动大起大落，在-10%~10%之间剧烈波动，但平均值仅为0.1%。可见，股价上涨的核心驱动力是盈利，估值短期波动剧烈但长期趋于稳定，对股价几乎无贡献。另外，从代表指数标普500角度看，长期以来盈利是美股的主角。标普500自1928年开始正式发布，统计1929年以来标普500指数年化涨幅为5.3%，EPS为5.2%，PE为0.1%，可见盈利是驱动股价上涨的主力，而估值贡献很小。

总结来说，短期看，商品可能会比较乐观，并不会出现像08年和14年那样呈现持续单边下跌的走势。因为企业的融资环境有所改善，流动性有边际好转的迹象，可能会释放部分前期被流动性压制的需求。2、陆挺：2019年，全球面临下行压力全球经济于2017年底见顶后，开始进入下行通道，但美国经济在2018年仍是一枝独秀。

带货江湖有规矩网红可能承担三种法律责任然而，带货江湖并非让消费者好处占尽。11月13日，“李佳琦被指虚假宣传”登上了微博热搜榜，起因是双十一期间李佳琦直播间推荐的阳澄湖大闸蟹并非产自阳澄湖，引得买家纷纷吐槽。网红主播的个人失误折射出了行业的普遍问题：直播带货“翻车”事件频发，直播成交额屡曝刷单造假，低价商品卖完就下架毫无售后服务，更有因生产、销售假药触犯刑法而锒铛入狱者。

手机由于视觉固定，多寻找一般肉眼不会发现的角度，多做俯拍训练，多使用斜线式构图方法。尽量多使用近摄的方式来拍，使得自然景深突显照片的层次感。拍摄花卉、植物等，这一招屡试不爽。手机因为有修图APP而变得比数码相机更加精彩。手机自带的滤镜也可以令照片倍添光彩。为了方便给大家展示，我使用了Windows 10版的黄油相机。操作起来和手机一样好用。对于风景或者静物拍摄，我最推荐大家的方法就是加个框加行字，偶尔来个暗角，偶尔来个滤镜，这样想不高大上都难。

不过，陈颖也提醒说，双重优惠叠加仅指创业投资企业，政策规定需要取得创投备案。但在实践中，有很多基金投资并不符合创投管理办法的要求，无法取得相关备案手续。比如，有些基金专门投资限售股，如果是已上市公司、定向增发的限售股就不在优惠之列。部署推进农机装备产业升级